漢王生死劫

　　4月23日，公司又在一則澄清公告中表示，上半年凈利潤(rùn)約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場(chǎng)的公告，正式向蘋(píng)果宣戰(zhàn)。

　　由此影響，漢王科技股價(jià)一路攀高，短短三個(gè)月時(shí)間，公司股價(jià)就由89.05元最高漲到175元，漲幅達(dá)96.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)各大券商研究員的預(yù)期。

　　“出具詢價(jià)報(bào)告的時(shí)候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價(jià)參考，同時(shí)也考慮了創(chuàng)業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況，認(rèn)為公司上市后的合理價(jià)格約在50元，確實(shí)沒(méi)想到股價(jià)后來(lái)能走那么高。”一位曾經(jīng)出具過(guò)詢價(jià)報(bào)告的研究員直言。

　　值得注意的是，在漢王初期讓人驚艷的股價(jià)表現(xiàn)背后，機(jī)構(gòu)們并未看好漢王科技長(zhǎng)期的前景。

　　6月3日，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購(gòu)股份解禁日，該股收于153元，較41.9元的發(fā)行價(jià)高出265.16%%。對(duì)此，配售機(jī)構(gòu)們毅然選擇了套現(xiàn)出逃，當(dāng)日漢王科技深跌4.17%，換手率達(dá)到了18.45%，成交額達(dá)7.90億元，創(chuàng)該股近期的天量。其中，該股資金凈流出4898.70萬(wàn)元，在計(jì)算機(jī)板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據(jù)了該股流通盤(pán)的1.14%。

　　若以當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，則參與打新的119家機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的570萬(wàn)股，總收益約6.34億元，收益率達(dá)265.16%。這意味著，機(jī)構(gòu)們?cè)缫杨A(yù)見(jiàn)了其后期的波折，開(kāi)始撤離。事實(shí)上，券商的賣(mài)方研究也對(duì)漢王科技一直較為謹(jǐn)慎，這主要源于對(duì)其電紙書(shū)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

　　“我們?cè)趯?duì)公司出具新股分析報(bào)告的時(shí)候，就已經(jīng)提醒注意電紙書(shū)產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)。”一位行業(yè)研究員表示。

　　“電紙書(shū)產(chǎn)品2009年已經(jīng)占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利比重的六成以上，產(chǎn)品銷(xiāo)售的情況對(duì)公司業(yè)績(jī)影響非常大。隨著電紙書(shū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，產(chǎn)品降價(jià)是一定的，毛利率可能降到35%左右。”

　　此外，銀河證券也在公司簡(jiǎn)評(píng)中表示，預(yù)計(jì)2010年漢王科技電紙書(shū)產(chǎn)品單價(jià)將會(huì)下降到2000元以下，毛利率將不到49%。

　　“我不看好國(guó)內(nèi)電紙書(shū)產(chǎn)品，跟蘋(píng)果的平板電腦差得太遠(yuǎn)。”5月27日，一位北京地區(qū)私募人士告訴記者。“電紙書(shū)產(chǎn)品的門(mén)檻并不算高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。漢王科技2008年做電紙書(shū)嘗到了甜頭，2009年以后，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)把其作為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，減少了其他高毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn)，這種孤注一擲的做法風(fēng)險(xiǎn)很大。”

　　事實(shí)上，這種對(duì)于漢王科技前景的擔(dān)憂，一直貫穿于機(jī)構(gòu)們對(duì)于漢王科技上市以來(lái)整個(gè)發(fā)展歷程的觀察過(guò)程中。

　　2010年4月19日，漢王科技發(fā)布一季報(bào)稱，公司營(yíng)業(yè)收入為3.17億元，同比增長(zhǎng)351.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4187.45萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)349.27%。而公司股價(jià)也在業(yè)績(jī)的推動(dòng)下連陽(yáng)5日，由137.61元漲至155.50元。

　　值得注意的是，盡管漢王科技業(yè)績(jī)靚麗，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默，僅有天相投顧出具研究報(bào)告認(rèn)為，隨著電子閱讀器市場(chǎng)的持續(xù)升溫，電紙書(shū)銷(xiāo)量有望大幅增加，公司近2年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在著超預(yù)期的可能，并首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　2010年8月24日，漢王科技發(fā)布半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)283.36%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)321.53%。但依舊只有一家券商出具報(bào)告給予喝彩。

　　值得注意的是，相對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，漢王科技半年報(bào)中毛利率已經(jīng)開(kāi)始大幅下滑。

　　信達(dá)證券在研報(bào)中指出，公司綜合毛利率為41.4%，比2009年降了近10個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降主要是電紙書(shū)毛利率下降，報(bào)告期電紙書(shū)的毛利率為38.5%，下降了9.08個(gè)百分點(diǎn)。從未來(lái)趨勢(shì)看，電紙書(shū)毛利率還將進(jìn)一步下降。
　　至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷。2010年10月28日，公司三季度業(yè)績(jī)報(bào)告披露，在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)103.90%的情況下，凈利潤(rùn)反而大幅縮水53.37%。其中，綜合毛利率更下降為39.18%。此后至今，再無(wú)機(jī)構(gòu)給公司出具過(guò)研究報(bào)告。

　　“三季報(bào)發(fā)布后，我曾經(jīng)去過(guò)公司調(diào)研。”一位軟件行業(yè)研究員告訴記者，“對(duì)于同比不斷下滑的毛利率，公司當(dāng)時(shí)給的說(shuō)法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常。未來(lái)，公司將通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和降價(jià)方式來(lái)保持市場(chǎng)份額。目標(biāo)毛利率應(yīng)該會(huì)維持在20%到30%之間。”

　　“對(duì)于IPAD的競(jìng)爭(zhēng)，漢王科技的看法也較為樂(lè)觀，他們認(rèn)為IPAD的定位與漢王的定位有區(qū)別，IPAD為T(mén)FT屏，定位與綜合性?shī)蕵?lè)平臺(tái)，漢王定位為商業(yè)終端。終端價(jià)格會(huì)降是一個(gè)趨勢(shì)，但競(jìng)爭(zhēng)壓力不會(huì)那么大。”其指出。

　　但時(shí)隔僅僅半年，漢王科技卻在2010年報(bào)中承認(rèn)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及受到平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊等原因，公司電紙書(shū)產(chǎn)品的毛利率較去年有一定程度的下降。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年漢王科技凈利潤(rùn)僅為8790萬(wàn)元，較同期微漲2.69%，根據(jù)公司前三季度凈利潤(rùn)已經(jīng)

　　達(dá)到1億元推算，則其四季度凈利潤(rùn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬(wàn)元。

　　其中，兩大核心產(chǎn)品電紙書(shū)和手寫(xiě)產(chǎn)品線毛利率雙雙大幅下滑。電紙書(shū)毛利率為36.99%，較去年同期減少9.9%；手寫(xiě)產(chǎn)品線毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%。

　　“本想公司發(fā)布年報(bào)后就跟一份研究報(bào)告的，但年報(bào)業(yè)績(jī)實(shí)在太難看了，我猶豫半天還是放棄了。”一位券商研究員向記者直言。

　　機(jī)構(gòu)也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度。萬(wàn)得資訊的數(shù)據(jù)顯示，2010年的一季報(bào)顯示，初入資本市場(chǎng)的漢王科技還曾受到了11家機(jī)構(gòu)的追捧。其中，匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)(519068,基金吧)和華夏行業(yè)兩只基金分別63.68萬(wàn)股和49.19萬(wàn)股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。

　　但在經(jīng)歷了漢王科技上市后近三個(gè)月的迅速上漲之后，這些機(jī)構(gòu)席位顯然沒(méi)有太多的戀戰(zhàn)。在2010年的半年報(bào)中，一季度的11家主力持倉(cāng)機(jī)構(gòu)就消失7家；在接下來(lái)的三季報(bào)中，所有的持倉(cāng)機(jī)構(gòu)更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無(wú)影無(wú)蹤了。

　　彼時(shí)一去，機(jī)構(gòu)們就再也沒(méi)向漢王科技回頭。2011年的一季報(bào)顯示，出現(xiàn)在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國(guó)建設(shè)銀行(601939,股吧)-中小企業(yè)板交易型開(kāi)放式指數(shù)基金和工行-中證南方小康產(chǎn)業(yè)交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金，均為跟蹤指數(shù)的被動(dòng)型基金，漢王科技的冷遇可見(jiàn)一斑。